一.公司簡介 :
光隆成立於1966年3月，為台灣唯一掛牌的羽絨原料加工與羽絨寢具製造廠商，公司業務包括「成衣事業部」、「羽絨原料事業部」、「家居紡織製品事業部」、「其他」四大部門；各產品線毛利率約為，成衣部門17-25%、羽絨部門8-13%、家紡部門8-13%；公司產品以外銷國外(日本、美國)為主，2021年部門別營收比重為：成衣 45%(YoY -12.5%) 、羽絨25%( YoY -8%) 、家紡21%(YoY -3.6% )、其他營收占 9 %(YoY +42.9% )。
光隆在越南成衣四座工廠目前自有產線約 64條，另有外包產能可以配合，自有及外包產能分佈約 60％及 40％。而光隆也計畫2023年在印尼布建產能，將入股印尼新的成衣廠，不過仍需要印尼政府環評、以及戶外品牌客戶認證通過。若進度順利，預計 4Q23 可完工投產，初期的產能規模約 300 萬美元；光隆目前帳上自有現金約 12.96 億，可支應未來入股所需的約 300 萬美元的投資資金需求，同時將提供高階羽絨服生產技術（羽絨充填技術）給合資設立的印尼新廠，以生產複雜款式訂單，強化未來承接 Tier 1戶外品牌複雜款訂單的生產能力，希望在 4 年內新廠的營收規模可提高至 4 千萬美元。
(資料來源 : 光隆)
二.第三季營運 :
1.3Q22 營收 32.1 億元，QOQ+13.3%、YOY+78.7%；GM 17.96%、QOQ-0.36pts、YOY+6.02pts；稅後淨利3.7億元，QOQ+25.6%、YOY+3167.5%、EPS 2.78。
2.3Q22 成衣營收占比 53 %(YoY +134.2％)、羽絨營收占比20.9%(YoY + 18.3％)、家紡營收占比 22.8%(YoY+138.3% )、 其他營收占比為 3.3%(YoY -47.1％ )；成衣營收占比由去年同期(1-3Q21) 的 45.1%明顯提升至55.6%(1-3Q22)，其中前三大客戶 Burton、Columbia 及 Mont-Bell 分別成長YoY +90.4％ / YoY +44.6 ％ / YoY +68.4％ 。
(資料來源 : 永豐投顧)
三.4Q22/2023營運展望 :
1.10 月營收 9.08 億元，MoM -7.5%、 YoY +38.7%，優於預期；過往第四季為公司傳統淡季，但今年因為3Q22中國封控導致原料運輸遞延而影響生產出貨至 10、11 月，因此預期光隆 11 月營收仍將維持高於往年同期之水準。
2.各產品線 :
(1)成衣部門 :
a.戶外品牌客戶佔比約 50％，滑雪品牌客戶佔比約 30％，休閒類佔比約 20 ％；成衣產品出貨集中在每年第二季及第三季，近幾年擇擴充睡袋產品線，於第四季及第一季生產，以填補淡季產能，因此近幾年營收季節性波動度逐步降低。
b.成衣訂單能見度至2Q23，新增4-5 個客戶皆為歐美品牌（1 個滑雪品牌，4 個戶外品牌，皆為 Tier2品牌廠），自 1Q23 開始出貨，可望貢獻 900-1,900 萬美元營收；為因應新增客戶，公司越南廠於 2023 年將規畫新增 5-10 條產線，公司未來五年(~2026)目標成衣營收占比提升至 70%。
c.疫情之後，品牌客戶下單模式由以往單一品項大批量訂單調整為小量短交期之訂單，而光隆的彈性生產模式更適合承接小批量短交期訂單。
(2) 羽絨原料部門 :
a.羽絨原料生產基地包括台灣新屋廠、中國昆山廠及越南芹苴廠等三個，產能各佔比 1/3，一年產量約 5000-6000 噸，其中 15%自用。
b.反聖嬰恐讓 2022 年冬天更加嚴寒，可望帶動羽絨服銷售增加，有利於光隆 2023 年訂單進一步成長。
c.由於近幾年羽絨原料價格波動較大，獲利波動度也大，未來僅以服務固定客戶為主，不追求營收成長，更容易控制採購成本，維持獲利穩定。
(3) 家居紡織部門 :
a.家紡部門為純 OEM 經營模式，產能以越南廠為主；上半年產品以薄被為主，毛利率較差，下半年為出貨高峰，產品則為羽絨被，毛利率較高。
b.主要產品為寢具，包括羽絨製品及化纖製品(化纖製品價格約為羽絨的 2/3)，為日本品牌客戶代工，主要客戶為宜得利，營收佔比達10％。
c.與羽絨部門經營策略相同，未來僅以服務既有客戶為主，維持獲利穩定，不會刻意追求訂單成長。
4.公司預計 2022 年底因客戶移轉產地規畫啟動印尼廠投資案，預計以合資形式進行投資，公司持股比重將以50%以上並具控制權為目標，合資方原有客戶為 Tier 1 品牌廠，公司期以設立合資廠切入 Tier 1 品牌廠之較高階產品訂單，新增預計於 4Q23 建成投產，預估新廠當季產值約 300 萬美元。
四.法人評價 :
考量 : 1 ) 部分成衣訂單遞延至 10 月及 11 月出貨，維繫營收動能，淡季不淡，營收可較前季成長、2 ) 反聖嬰恐讓 2022 年冬天嚴寒，可望帶動羽絨服銷售增加，帶動 2023 年訂單延續成長格局、3 )2023年將新增4、5個歐美客戶，加上與印尼當地合作伙伴合資設立新廠，最快有望於4Q23貢獻營收、4 ) 擴大高毛利成衣布局，預計2026年達營收占比70%。
法人給予光隆2022/23年EPS 分別為6.17 / 5.81 元。