一.公司簡介 :
材料 KY（4763）全名為濟南大自然新材料有限公司，產品包括絲束 ( 二醋酸纖維絲束 ) ，醋片 ( 二醋酸纖維素 ) 及醋酐 ( 醋片的原料 )，二醋酸纖維絲束主要應用於香煙濾嘴 (Filters )、筆芯等，主要大客戶為JTI ( 日本煙草株式會社 ) 、PM ( 美國菲利普莫里斯 )、BAT ( 英國英美煙草 ) 、Imperial ( 德國帝國煙草 )、台灣煙酒、巴西煙廠、中煙等。主要競爭對手為國際性大廠，如EastmanKodak、Celanese、Daicel、Blackstone 等。
(資料來源 : 材料KY)
二.轉投資 :
(資料來源 : 材料KY)
1.2016年與魯南化工、祈耀公司合資設立「中峰化學有限公司」，取得 80％ 股權，該公司產品為絲束的上游原料「醋片」，其中，醋片又可分為紡絲級醋片及塑料級醋片，中峰化學的紡絲級醋片為醋酸纖維絲束的原料，占比產能約 70 %，供應材料 KY 自用為主；塑料級醋片則為眼鏡架、螺絲起子及購物用提袋等產品的原料，生產過程相對耗時且對品質要求、售價更高，占比產能 30 %，多為外銷，主要客戶為上海兩家眼鏡代工廠。
2.2019年2月成立「中峰材料有限公司」，持股80%股權，策略投資義大利第二大膠廠板LA / ES之香港子公司怡亮有限公司 ( 入股25% ) ，主要目的是作為投資控股公司，並透過「中峰化學」出貨「塑料級醋片」給 LA / ES，後生產鏡框膠板給高端眼鏡製造商 Luxottica 和 Safilo；Luxottica 和 Safilo 是精品眼鏡如 Gucci、LVMH、Prada、Boss、Dior 的製造銷售商，其中 Luxottica 為全球最大的太陽眼鏡及鏡框公司，市場佔有率超過 80%，Safilo則為第二大，因此材料-KY屬於全球精品眼鏡供應鏈的間接原料商。
3.2020年6月轉投資「孟玄新材料有限公司」，持股 100％，產品為醋片的原料「醋酐」，已於4Q21開始量產並供應外銷。醋酐約醋片成本的20％，材料轉投資孟玄新材料，主要是為了達成垂直整合，確保原料來源及降低成本波動。
4.2021年10月設立「阿斯泰克（山東）環保纖維有限公司」，目的是擴充絲束產線，工廠目前正興建中，預計3~4M23開始投產。
三.產品技術與發展 :
材料 KY（4763）全產品包括絲束 ( 二醋酸纖維絲束 ) ，醋片 ( 二醋酸纖維素 ) 及醋酐 ( 醋片的原料 )，而醋酐為醋片的原料，醋片又是絲束的原料，分述如下 :
在全球環境污染日益嚴重，原來所形成之生態平衡正受到前所未有的破壞， 世界各國紛紛制定嚴格的環保法令，採用天然纖維或來自於再生資源作為纖維原料，可使產品在製造過程中，以及使用後棄置對環境所造成之污染降至最低。
醋酸纖維素 (醋片 ) 是天然木漿與醋酐經由醋化過程而成 ( 醋酐約佔成本的20％ )，且依據醋化程度之不同而分為一醋酸纖維、二醋酸纖維、三醋酸纖維；醋酸纖維具有良好的皮膚接觸性、 穿著舒適性、吸濕性、易整理性等；材料 KY 主要產品，二醋酸纖維絲束 （絲束） ，是透過二醋酸纖維素（醋片）經過丙酮溶解、壓濾、紡絲、捲曲、烘乾、擺絲、打包生產而成， 產品應用在香菸濾嘴、 紙尿布乾爽層、 筆芯、逆滲透薄膜、汙水處理、血液過濾器等，終端應用產品可謂相當廣泛且多元；據統計，全球醋酸纖維產量中，約有75~85%為二醋酸纖維絲束，且有 90% 以上之二醋酸纖維絲束用在香菸濾嘴。
(資料來源 : NewSight整理)
四.產業地位 :
材料 KY 所生產之二醋酸纖維絲束可應用領域廣泛，目前大部分用於菸用過濾嘴，上游為生產二醋酸纖維素之廠商，下游則是菸用過濾嘴棒生產廠商或香菸製造商、墨水筆芯、紙尿布乾爽層、污水過濾芯等。
(資料來源 : 材料KY)
公司 2022 年前 11 個月各產品營收分佈，絲束佔比 64％，醋片佔比 31％，醋酐佔比 5％。根據材料-KY的推估，全球2021年絲束出貨量為 74萬1,445 噸，公司2021年出貨量為1萬4,670頓，市占率為1.98％，雖遠不如Celanese ( 38％)、Eastman ( 25％)、Blackstone ( 15％)、Daicel ( 19 ) 等主要供應商，但公司相繼投入絲束擴廠，將長期市占率目標訂為5％。
(資料來源 : 材料KY)
五.2023營運展望 :
1.材料 KY 目前共有四座工廠，第一座為濟南絲束廠，第二座為棗庄醋片廠，第三座為棗庄醋酐廠，第四座為正在興建的阿斯泰克廠，預計 3~4M23 完工。阿斯泰克廠建廠投資金額達 1 億人民幣，預計 3M23開始投產，將有 8000 噸絲束產能、及 2000 噸醋酸纖維長絲產能投產，4M23 再增加 9000 噸絲束產能。
(資料來源 : 材料KY)
2.材料 KY 整體產能逐步擴大，各產品產能部分，2022 / 21年絲束年 2 萬噸 / 1.7 萬噸、醋片3 萬噸 / 3 萬噸，醋酐6 萬噸 / 6 萬噸。2023 年阿斯泰克廠擴建完畢後，絲束年產能將提升至 3.7 萬噸，醋片年產能提升至 3.3 萬噸，醋酐產能維持在 6 萬噸。2024 年絲束產能規劃再增加 0.8 萬噸至 4.5 萬噸，醋片產能再增加 1.5 萬噸至 4.8 萬噸（6M24），醋酐年產能維持在 6 萬噸。
3.2023供需持續失衡、預計絲束產能仍2~3年吃緊
(1)需求部分 :
a.全球醋酸纖維絲束總產能約 80-85 萬噸，全球四大煙草公司的絲束消耗量 : JTI ( 日本煙草株式會社 ) 11 萬噸、 PM ( 美國菲利普莫里斯 ) 11 萬噸、BAT ( 英國英美煙草 ) 10 萬噸、Imperial ( 德國帝國煙草 ) 5 萬噸，四大公司合計 37 萬噸 / 年。而中國煙草公司 CNTC 一年絲束消耗量約 20 萬噸，其他小型煙草公司合計的絲束消耗量約 25 萬噸。
b.美國 FDA 認證加熱不燃燒菸風味與傳統香菸相當，但更健康，刺激加熱不燃燒菸銷售量逐年增加，而加熱不燃燒菸的香菸濾嘴的絲束用量是傳統香菸的 2 倍，因此絲束需求量大增，以四大煙草公司的加熱不燃燒菸 25％ 佔比，每年需求量 YOY+ 30％ 推算，每年絲束需求增量 YOY+ 3 萬噸以上。
(2)供給部分 :
a.塞拉尼斯及伊斯曼於 2019 年相繼關閉絲束工廠，產能損失合計 5 萬噸，且自 2022 年以來，伊斯曼及塞拉尼斯現有絲束產能相繼因為不可抗力因素 ( 戰爭、能源 .. ) 而停工減產，造成絲束供需緊俏，四大煙草公司相繼下單材料 KY，以爭取絲束產量。
b.材料 KY 3Q22 的絲束出貨價為每公斤 4.8 美元，預計 2023 年將調漲 25-35％，每公斤單價將提升至 6.5-7 美元，將挹注材料 2023 年營收動能。預期絲束供需偏緊格局恐延續 2-3 年，有利材料 KY 營運表現。
4.材料持續研發新產品以維繫長期競爭力，目前開發的新產品包括： 1）醋酸纖維素膠粒，具備立即可加工成型，良好機械性（性質與工程塑膠 ABS 及 PC 相近），可廣泛用於熱塑成型的加工工藝，生物碳含量 50％，為取代石化基塑料的適合材料； 2）生物可降解的醋酸纖維長絲，主要用於生產女裝面料； 3）三醋酸纖維素可生產 TAC膜，用於保護偏光片 PVA 膜不受極端氣溫變化，造成 PVA 膜變形，為液晶顯示 LCD 的偏光片關鍵原料，中國偏光片需求仍大，材料 KY 規劃投資 1.1 億元台幣建造 5000 噸三醋酸纖維素膠粒產線，目標搶佔中國 10％市佔率；4）2025 年前，歐盟要求所有境內銷售的香煙濾嘴需在使用後 45 天內可完全分解，因此材料也開發阿斯泰克環保纖維的生物可降解的香菸濾嘴絲束，以因應歐盟要求。
(資料來源 : 材料KY)
5.材料 KY 轉投資香港公司怡亮，近期接到中國手機大廠的旗艦型手機機殼訂單，第一筆訂單量 100 萬支，採用塑料級醋片，材料 KY 為唯一供應商，若手機銷售成績不錯，第二筆訂單量將可達1000 萬支，具備成長潛力。
六.法人評價 :
受惠於歐美解封，先前受旅遊限制影響的菸品免稅店營運恢復、以及貿易戰、疫情及地緣政治不穩，造成全球絲束供應鏈調整，材料 KY 接獲轉單，2022 年營運大幅跳升；展望 2023 年，絲束供需持續偏緊，材料 KY 的絲束價格漲幅上修，加上 3、4M23阿斯泰克廠新產能陸續投產，將可提振營收持續成長。
法人給予材料 2022 / 23 EPS 分別為 15.91 / 18.24 元。( 以材料的 CB 全數轉換後，股本7.13 億計算 )