一.公司簡介 :
嘉澤成立於1986年8月，專門生產及設計 PCIe、DDR、SATA 等連接器及 USB 連接埠，公司擁有完整的生產流程，包含設計、加工、成型、沖壓、電鍍及自動化組裝，可提供客製化需求及標準型產品，主要應用於電腦、伺服器、通訊及行動電話、汽車、工控醫療、與各式消費性電子產品的連接器及零組件；公司為全球前三大CPU Socket ( 中央處理器基 / 插座 ) 製造商，市佔約30~35%，同業為鴻海集團 ( 鴻騰精密 ) 及安費諾等，另有轉投資子公司嘉基，主要生產高速傳輸線材(Thunderbolt )。3Q22營收占比分別為 Server 27~28%、NB 12~13%、DT 24~25%、客製化產品 14~15%、車用 3~4%、工業 4~5%、子公司嘉基 12~13%。
(資料來源 : 嘉澤)
公司預估 2023 年Capex為 30 億元，主要投資中山廠及越南廠；嘉澤積極調整產能配置，將廣州租用廠房整併至中山二期、三期廠，預計 2023 年初完成，下一波進行中山廠區第四階段擴廠；越南廠則配合客戶撤出中國規劃而建置，自建廠房預計於 2Q23 啟用，目前客戶諮詢訂單已超過當地設計產能。2022 年全球連接器規模上看 798 億美元，根據 Bishop & Associate 的統計，預計 2023 年全球連接器市場規模上看 900 億美元，成長逾一成。
嘉澤的伺服器 CPU 零組件產品包含 Socket (插槽)及 ILM (扣件)二大領域，插槽主要為連接 CPU 處理器及主機板之間電路的橋樑；ILM 產品包括底座、防塵蓋、固定板以及背板，主要功能為提供扣壓力量給 CPU 及散熱器，確保 CPU 與連接器電性接觸良好，讓散熱器與 CPU 接觸以便傳導熱能。
(資料來源 : 嘉澤)
二.營運近況與展望 :
1.Intel、AMD新伺服器CPU問世，針腳數提升12% / 50%、製程從DIP全面改為SMT、嘉澤市占率提升，帶動ASP成長。
(資料來源 : 元大投顧)
(1)伺服器市佔二大陣營佔比分別約為 Intel 80%、AMD 20%。
(2)Intel 次世代伺服器平台 Eagle Stream ( Sapphire Rapids )， 最後拍板於 2023 / 1 / 10 發表，針腳數 4,677 個較前一代 Whitley 增加 12%；AMD Genoa 伺服器平台11M22推出，針腳數 6,096 個較前一代 Milan 提升50 %。新世代伺服器平台的 CPU 面積更大、針腳數密度提高、採用不同模具，銅使用量及生產難度均大幅提升，預計 Eagle Stream Socket ( E1 ) 單價較 Whitley Socket ( P4 ) 成長 20%。
ⅰ. Socket : 嘉澤過去在 Intel Whitley 平台的 Socket 市佔率僅 10-15%，日前獲得雲端服務業者 ( CSP ) 認證，預計 2023 年將成為 Intel Eagle Stream 平台的主要供應商之一，市佔率將提升至 30-35%。
ⅱ. ILM (扣件) : 自 Intel Purely、Whitley 伺服器平台發展以來，嘉澤一直是主要供應商之一，預計在 Eagle Stream 平台也維持同樣的出貨份額，並將與鴻騰精密、Tyco 競爭。
ⅲ. 嘉澤過去在 AMD Milan 平台的 Socket 市佔率為 50%，2023 年因安費諾進入供應鏈而下降至 30-35%；儘管安菲諾的加入影響到嘉澤產品出貨量，但預計在 Socket 及 ILM 的規格、ASP 提升下，預估嘉澤在 AMD 伺服器相關營收仍可呈現雙位數成長。
(3) Intel新平台 Eagle Stream、AMD Genoa 採用PCIe Gen 5、 DDR 5，為符合高頻並節省空間，記憶體插槽將會採 SMT 製程取代過去 DIP 製程；預計CPU、 DRAM Socket ASP將成長20~60%、100%，以及預估新平台於1~2Q23開始放量拉貨，2023年底滲透率約達30%。
(4) 2021 年全球伺服器產量突破 1,290 萬台，2022 年上看約 1,350 萬左右 ( YOY + 4.7% ) ，2023 年預計將持續走高至 1,410 萬台 ( YOY+4.5% )，主要成長動能來自 : 1)北美雲端服務供應商 ( CSP ) 增加Capex( 約YOY+3% ) 、積極興建資料中心基礎設施；2)伺服器零組件缺料問題舒緩；3) Intel 、 AMD 兩大新平台 Eagle Stream ( Sapphire Rapids ) 及 Zen 4 ( Genoa ) 於 4Q22-1Q23 陸續推出，將帶動一波伺服器換機潮。
2.PC / NB 需求仍疲弱，預估2023年出貨量年減，惟嘉澤受惠針腳數、製程帶動ASP提升，預估2023年 PC / NB 相關營收仍可達個位數成長 。
(資料來源 : 元大投顧)
(1)嘉澤的 Desktop 及 NB 零組件產品包含 Socket、ILM、SO-DIMM、PCIe、SSD(M.2)。
(2) 嘉澤目前在 Intel DT CPU Socket 主力產品為 Socket V，配合 Intel 的新產品發佈逐步放量，出貨量逐季提升，目前的滲透率約為 60~65%，預估 2H23 達到90%。
(3) Intel 預計於 2024 年推出 Meteor Lake 處理器，採 Intel 4 奈米製程及 Foveros 封裝 ( 3D封裝 )，嘉澤有機會推出 Socket V1 產品對應，針腳數達 1,851 個 (+ 7% ) ， 由於插槽製造難度提升，有助於產品單價提升。
(4) AMD Zen 4 DT CPU新產品於 9M22 底發布，並於 4Q22 正式放量，新的 AM5 Socket 針腳數 1,718 個，較前一代的 AMD 4 提高 29%，且封裝方式從 PGA 改為複雜度更高的 LGA，預估產品單價增加 5成以上。
(5) AMD 4 已經用了 5 年， AM5 有滲透率提升空間；另外，由於AM5 搭載的 PCIe 5 及 DDR 5 不向下兼容，目前滲透率僅15%，預計 2023 年將提升至 20%，帶動 SO-DIMM、PCIe 插槽的單價提升。
(6)整體而言，預估 2023 年嘉澤 PC / NB 業務營收年持平~個位數成長。
3.嘉澤的料、工、費佔比為 40% / 10% / 50%， 2022 年初受俄烏戰爭影響，銅價大幅上漲，公司提前購買銅避免價格飆升，庫存成本約略在 9,500~9,000 美金，但近期銅價回落至 8,000-8,500 美元。公司表示，高價銅庫存的影響將持續至 4Q22 去化完畢，1Q23 開始採用低價銅庫存，有利成本結構。
(資料來源 : M平方)
4.2023 年嘉基 ( 子公司 ) 營收成長動能來自 Thunderbolt 4 切入顯示器領域，滲透率預計達 30%，可望帶動公司營運持續成長
(1)嘉基成立於 2011 年，為嘉澤的子公司，持股約 52%，主要應用為 NB之 Thunderbolt 高速電傳輸線、伺服器及資料中心領域之高速光纖通訊傳輸線。嘉基為全球唯三通過 Intel 認證的 Thunderbolt 製造商 ( 另外兩家為Sumitomo 及 Acome )，產品應用以為 PC / NB 為主，佔公司營收 97%，SFP/QSFP光纖傳輸產品約 3%，終端客戶為 DELL 50%、HP 15%、Lenovo 15% 及零售端 20%。
(2)嘉基主要生產 Intel 規格的 Thunderbolt 連接線產品，最新一代的Thunderbolt 4 在 5~6M22出貨，因有重新訂價、價格優於前代，2022年以來已經有兩家美系及一家中系客戶導入該產品，並於2H22開始放量，加上匯兌挹注，推升 3Q22 嘉基營收來到新高的 9.2 億元。
(3)公司表示，目前 NB 搭載 Thunderbolt 4 的滲透率已有 70-80%，雖然後續仍會持續提升，但已接近飽和，2022年的主要成長動能來自客戶導入 Thunderbolt 4，2023年除了在 NB 的滲透率持續提升外，五大營運成長動能為：1 ) High Power EPR Thunderbolt應用；2 ) Thunderbolt docking station解決方案升級 ；3) Thunderbolt 4 Optical Active Cable；4) Single TBT cable connection from PC to Monitor； 5) 客製化USB/TBT裝置
(4)英特爾宣布將推出次世代 Thunderbolt 技術 ( 預計2023年出 )，暫時命名為Thunderbolt Next Generation，等推出後才會正式命名；其具備雙向80Gbps頻寬、針對顯示應用單向最高120Gbps的傳輸性能，是現今Thunderbolt 4的3倍水準 (40Gbps)。整體而言，次世代 Thunderbolt 相較 Thunderbolt 4，傳輸能力多 3 倍、總頻寬多 2 倍、可支援 USB 4 2.0 版本、並支援最新 Display Port2.1 規格，可用於更快的儲存裝置和外接顯示卡。
三.法人評價 :
看好嘉澤 : 1) 2Q23新伺服器平台放量，Eagle Stream 及 Genoa 的針腳數分別較前代提升 12% / 50%，且嘉澤在 Intel 伺服器 Socket 的出貨份額從10-15% 提升至 30-35% ，帶動產品單價及出貨量提升；2) Socket V ( Intel ) 目前滲透率約為 60%，預估 2H23 達到 90%，加上 AM5 於 4Q22 正式放量，儘管2023年 PC/NB 出貨量衰退，但在產品單價提升下，PC/NB 營收仍可持平~個位數成長。