一.公司簡介 :
高力成立於1970年，初期以金屬熱處理加工業務為主，陸續跨足銅銲加工及板式熱交換器*等產品，為國內唯一掛牌、全球前五大的熱交換器廠商，主要應用領域為暖通空調、空油機、發電設備、食物飲料機、熱泵*等，板式熱交換器今年全球市場9.78億美元，高力預計市占率 5.1%，較去年4.7%成長。2009年進入燃料電池供應鏈，成為美國燃料電池大廠Bloom Energy ( BE ) HotBox 主要供應商，再供應給企業的發電系統使用，目前包括Apple、WalMart、Google、eBay、Coca-Cola等都有採用Bloom Energy的燃料電池，間接成為高力的客戶。
高力主要生產基地位於桃園中壢(自強廠)、高雄岡山(本洲廠)與浙江寧波， 3Q22營收比重約為板式熱交換器54.7%、熱能產品45.3%。
板式熱交換器(資料來源 : 高力)
二.第三季營運 :
1.3Q22營收7.61億元、QOQ+17.4%、YOY+ 36.4%；GM 28.19%，QOQ+1.28 pts，YOY-0.42 pts，稅後純益 9228 萬元，QOQ+49.55%，YOY+ 97.2%，EPS 1.03 元。
(1)營收部分優於預期，主因 : 1）BE Hotbox訂單出貨升溫使整體營收略優於預期、２）板式熱交換器產品受惠烏俄戰爭，使歐洲市場加速帶動熱泵加溫器取代天然氣鍋爐趨勢，推升該產品線需求維持滿載生產。
(2)毛利率部分， 2021年底漲價之效益已於3Q22顯現，使整體毛利率維持與前季相當水準。
(3)業外收益部分，公司產品70- 80%以美金收款，3Q22持續受惠於美元兌台幣強力升值；另外 20% 以歐元收款則受惠歐元小幅升值，在美金收款占比較高、且部分原料以歐元收款而產生匯兌利差下，而有匯兌利益產生。
2.板式熱交換器 :
(1)2022年1月~9月年度成長率，板式熱交換器，歐洲YOY+22%、東北亞YOY+ 15%、台灣YOY+ 9%、大亞洲YOY+ 10%、美洲YOY+ 11%、中國YOY+ 24%；歐洲成長是因為RePowerEU*計畫對熱泵需求上升，中國則是受惠新能源燃料電池需求上升。
(2)板式熱交換器主要產業成長率，冷凍空調YOY+ 15%、熱泵YOY+ 34%、空氣乾燥機YOY+ 24%、油壓YOY+ 11%、燃料電池YOY+ 19%、電動車與其他YOY-5%。
(3)2023年板式熱交換器預估組成比例，熱泵35%(主要成長動能)、冷凍空調38%、空氣乾燥機6%、油壓7%、燃料電池2%、電動車與其他12%；2023年產能規劃預計熱泵YOY+35%，其他產業大概都持平。
3.熱反應爐 ( Hotbox ) : 美系客戶Bloom Energy去年與南韓SK集團簽訂45億美元氫燃料電池設備和服務的合約，預計 3 年要交付 1 萬套，高力負責供應其燃料電池反應盒，7M22開始出貨(BE 供應商為高力與東南亞另一家廠商)。
(資料來源 : 高力)
三.4Q22/2023營運展望 :
1.展望4Q22，在客戶需求暢旺下預計新產能可維持滿產生產，加上3M22調漲部分板式熱交換器產品價格5-10%，漲價效益於9M22顯現，有利22Q4營收規模進一步提升，預估22Q4營收逐月成長。
2.展望2023年，各產品線 :
(1)板式熱交換器(熱泵為主要成長度能) :
a.歐洲 RepowerEU 計畫，帶動歐洲熱泵需求增長，同時在天然氣價格上揚，與政府階段性停售鍋爐，使製熱設備將逐漸替換為熱泵和區域供暖。在此趨勢下將使高力板式熱交換器產品線持續維持滿載生產，而中國寧波廠產能也將優於2022年。因應市場及客戶的需求，公司持續擴充產能，預計將分別於 2Q23、4Q23 各新增2座、3座真空爐，使板式熱交換器產能由2022年的16座爐增加至23座，帶動整體營運規模成長。
b.2023年板式熱交換器預估組成比例，熱泵35%、冷凍空調38%、空氣乾燥機6%、油壓7%、燃料電池2%、電動車與其他12%；2023年產能規劃預計熱泵YOY+35%，其他產業大概都持平。
(2)熱反應爐Hotbox :
a.BE與南韓SK集團氫燃料電池之Hotbox訂單總量1萬顆，高力約供應5000顆，除2021已出約1400顆以及2022年預計出 2400顆外，剩餘部分將陸續貢獻2023年熱能產品營收。此外，公司近期與客戶 ( 歐洲第二大熱泵客戶訂單，於歐洲市場市佔率約 17% ) 大致談妥2023年Hotbox訂單，預計訂單總量將較2022年成長40%。
b.BE訂單規格將進行升級，過去以 50KW 為主（高力單價 1.1 萬美元），第 4 代開發 75KW（2 萬美元）， 耐用年限由 4.6 年提升至 6.5 年，目前已經試產，2023年導入量產。
(3)浸沒式液冷 :
a.公司資料中心浸沒式CDU產品，從2021年起由零組件商開始進行產品耐久度驗證，目前仍持續小量送樣，客戶為陸系廠商(阿里巴巴)。
b.資料中心擴建成為趨勢，未來浸沒式液冷散熱將取代傳統散熱 (液冷散熱 PUE*約1.07，一般氣冷式PUE約1.3)，成為公司未來營收成長潛在動能。
c.假設CPU熱量500W，每U( 單位)伺服器配置4個CPU，42U機櫃CPU熱量84kW，總熱量假設100kW : 用氣冷換算大概散熱100kw需要15顆風扇，水冷跟液冷相對用的體積較氣冷小很多。
四.法人評價 :
綜合上述，看好歐洲RepowerEU計畫帶動歐洲熱泵需求增長、大客戶Hotbox訂單成長，以及擴產效益將從2023年開始顯現，法人給予高力2022/23 年 EPS 分別為3.32 / 5.46元。
五.名詞註解 :
*板式熱交換器 : 由沖壓成形之凹凸不鏽鋼板組成，兩相鄰板片之山形凹凸紋路成180°相反組合，凹凸機脊線形成交錯之接觸點，以真空銲接結合後，便構成板式熱交換器耐高壓之交錯槽道體系。使板式熱交換器之流體產生強烈紊流而達到高熱傳效果。板式熱交換器內之工作流體，一側流道走冷流體，下一側流道走熱流體，再下一側流道走冷流體。依冷熱冷熱流體在熱交換內充分進行熱交換，將效率發揮到極致。
(資料來源 : 高力)
*熱泵 : 利用逆製冷循環，將熱量從外汲取後，供給熱水或加熱系統的高效加熱技術。熱泵被認為是綠色加熱系統，使用傳統鍋爐四分之一的能量來產生熱水。
*歐盟 RepowerEU 計畫 :
(資料來源 : European Commission )
1.歐盟執委會於2022/5/18提出 RepowerEU 計畫，將透過 : 1)節約能源、2)能源供應多樣化、3)再生能源加速推動、4) 擴大投資等四項措施，取代在工業、發電及家庭中使用的化石燃料，進而擺脫對俄羅斯的能源依賴，使歐盟從俄羅斯進口天然氣的數量於今年年底 (2022) 前減少2/3，並於2027年完全停止自俄羅斯進口能源。
2.節約能源：強化節能與提升能效的措施，將原「2030年減碳55%包裹法案(Fit for 55 Package)」中具有約束力的能效目標從9%提高至13%，同時將2030年天然氣消費量減少1/3以上。
3.能源供應多樣化：透過國際合作以提升液化天然氣進口與天然氣管線輸送量，並以新建的「歐盟能源平台」，複製疫苗聯合採購模式，制定歐盟能源聯合採購機制，協助會員國簽訂天然氣採購合約。
4.再生能源加速推動：歐盟執委會透過Fit for 55 Package，將原訂2030年再生能源總體目標從原先的40%提高至45%，使歐盟再生能源裝置容量達1,236GW，主要包含 :
(1)提出歐盟太陽能戰略計畫，目標2025年太陽光電新增裝置容量320GW(2021年歐盟約160GW)，並於2030年累計達到600GW
(2)提出太陽能屋頂計畫，透過立法強制規範，分階段於新的公共建築、商業建築及住宅建築上要求安裝太陽光電
(3)提高熱泵設置量目標，於未來五年內累計達到1000萬台，並將地熱與太陽熱能整合至公共與區域供暖系統
(4)提出2030年歐盟境內生產1000萬噸，同時也進口1000萬噸綠氫的目標，以替代難以去碳的產業與運輸部門的天然氣、煤炭及石油，另額外撥出2億歐元用於氫能投資與研究，加速氫氣發展與生產。
(5)透過生物甲烷行動計畫制定生物甲烷工業聯盟與財政激勵措施，目標在2030年前將生物甲烷年產量提高至350億立方公尺
5.擴大投資：歐盟執委會預估，為實現REpowerEU目標，歐盟除了原訂Fit for 55提案所須的資金外，於2027年前需要額外投資2,100億歐元，惟減少俄羅斯化石燃料進口也可以每年為其節省近1,000億歐元，為了推動REPowerEU，「歐盟復甦基金」（EU Recovery and Resilience Facility, RRF）已提供2,250億歐元的貸款。另外建議出售目前歐盟排放交易系統的配額，預計可提供「歐盟復甦基金」200億歐元的資金
*（PUE，Power Usage Effectiveness) 電力使用效率 :
公式=「總用電量」除以「IT設備的耗電量」。PUE越小越好，最理想的 PUE 比率為 1.0，意思就是指所有的電力完全用於伺服器運算。