前言 :
我們上篇對2023年通膨有了一個概論，也多次強調，明年的市場焦點在於「衰退 ｣，市場會專注「衰退 ｣這頭灰犀牛何時撞上來 ? 衝擊力道如何 ? 以及復原時間多長 ? 是走√、U、L…何種復甦 ?
這邊先引述今年以來成功預測美股回檔的兩位分析師所說的話，分別是摩根士丹利的 Michael Wilson、與美銀的 Michael Hartnett，除了兩個都看對 ( 空 ) 今年行情、兩個都叫Michael之外，兩人對 2023 年標普 500 的看法甚至都大同小異，節錄如下 :
Michael Wilson : 標普 500 將在明年第一季觸底，範圍約落在 3,000 至 3,300 點，屆時 Fed 將暫停升息計畫，隨後指數將在明年年底回升至 3,900 點。
Michael Hartnett : 明年全球經濟將出現輕度衰退，上半年自己更看好的是債券而非股票，而下半年可以做多股票，預料明年美股整體走勢持平，標普 500 指數明年年底的目標位是 4,000 點。
美國金融歷史發展悠久、華爾街上有許多的分析師、許多的法人機構、每人每天都會對股市發表預測、看法，而上述兩位 Michael Wilson 與 Michael Hartnett 成功預測今年美股的大幅回檔而聲名大噪；我們要表達的是，截稿為止，因美國 10 / 11 月兩次CPI 分別為 7.7% / 7.1%、大幅優於預期、且相較之前 8、9% 的通膨有明顯滑落，所以市場提前 price in FED 由原先三碼的升息降為兩碼、且於1H23結束升息循環的利多，但在FED今年趕緊度的升息、同時搭配縮表、甚至在瀕臨衰退邊緣仍需升息的情況下，我們認為2023年的景氣衰退難免，目前美國幾家法人機構對於景氣衰退的機率預估已經來到6成、有機會進一步上修。
呼應我們引用的兩位 Michael 的談話，即使現階段通膨下滑、升息看到終點、一切看似歌舞昇平，但我們認為，明年仍有一定的機率陷入衰退、企業的盈餘下修、全球股市仍有再次拉回的可能性，我們建議投資人，居安思危、照紀律操作、現在的盤勢還不是像2020~2021年那樣，買進就算下跌、放個2、3天一樣給你漲回去的情況。
當然，我們不會用兩個分析師的談話就認定明年陷入衰退啦，我們以下結合 2022 / 12 / 13 國泰世華銀行首席經濟學家林啟超先生的論述、搭配自己的看法，來做簡單的評析。
ISM指數、BB Ratio、與2Y / 10Y倒掛 :
ISM指數
ISM又可分為製造業與非製造業指數 ( 服務性 ) ，近幾年來非製造業指數影響力逐漸加大、佔比美國消費約70%左右，所以我們建議兩者一起搭配觀察；其中，11M22 ISM製造業指數跌破50榮枯線，報49、低於市場預期的 49.8、為5M20以來首次出現萎縮；而 ISM 非製造業指數則是升至 56.5，遠超過市場預期的 53.1，表明美國經濟占比最大的服務業仍具彈性。而我們認為，製造業指數仍有下探的可能性、並與企業盈餘息息相關；但另一部分，按照我們上篇敘述的，美國仍面臨仍勞動參與率不足的狀況，薪資與服務性的關聯較高，薪資持續上漲、消費力道就能維持，這也是我們認為，即使美國明年高機率陷入衰退、但會是軟著陸的原因之一。
(資料來源 : 國泰世華銀行講座)
全球製造業BB Ratio
BB Ratio 訂單存貨比，顧名思義，景氣好、訂單多、庫存馬上消化，數字>1；反之，景氣不好、訂單少、庫存堆積在倉庫，數字<1。
參照過去2000年網路泡沫、2008年金融風暴的BB Ratio，小於1的時間分別為12、9個月，再搭配知名半導體分析師陸行之先生表示，Y2K 晶圓代工產能利用率 44%、2008年次貸風暴33%，本次則預估僅會修正至66%，可見本波晶圓代工周期並沒有過去來的差 ( 晶圓代工不代表整個製造業，從 2000 年 BB Ratio<1 時間長12個月、晶圓代工產能用率為 44% ，2008 BB Ratio<1 時間僅 9 個月、但晶圓代工產能用率剩 33% 可以看出， 我們只是拿來稍微對比 )；整體而言，假設本次 BB Ratio<1 的時間介於 9~12 月、那從 7M22 至今，也差不多 5 個月左右時間，預估約在 2Q23 可以修正完畢，再對照 BB Ratio 與全球股本益比相關係數高達 0.9 左右，我們認為，全球股市仍有機會隨著 BB Ratio 的下修跟著回檔修正，惟股市提前反應的慣性來說，有望提前 BB Ratio 落底反彈。
(資料來源 : 國泰世華銀行講座)
(資料來源 : 國泰世華銀行講座)
美債2Y / 10Y倒掛
歷史數據顯示，當美債殖利率債 2Y / 10Y 出現倒掛，美國有一定的機率在未來 12~15 個月左右陷入衰退。其中原因為，金融機構獲利模式為吸收短期儲蓄存款，放貸長期貸款(車貸、房貸、企業貸)，並藉由長、短期利差來獲利；但若現在短期利率反而高於長期利率，那麼變成金融機構吸收的短期儲蓄成本大增(利息)，但放貸的收入大減，甚至造成虧損，進一步導致金融機構放款意願降低，資金不易流入實體經濟、長久下來，容易造成景氣衰退。而2Y / 10Y 於 4M22 首度出現倒掛、7M22 開始出現連續性倒掛現象，加計 12~15 個月的時間，推測美國景氣陷入衰退的時間也約莫在 2~3Q23。
(資料來源 : M平方)
預估2023年加權指數落於12500~17000 上下震盪4500點 年底可以期盼景氣復甦、選舉行情
上述提出三個經濟相關數據，來引述我們認為明年可能衰退 ( 軟著陸 ) 的理由，但即便如此，相較2022，我們更樂觀看待2023的股市表現，原因之一除了是 2022 幾乎已經慘到不能再慘了以外、2023 年即使面臨衰退，市場都仍會寄望 FED 能夠降息救市、而只要市場這個預期不被改變、或 FED 真的鬆口可能會降息，美元指數、美債殖利率持續回落，都相對有利股市發展；惟我們認為，2023 年的上檔空間也著實有限，除了 1H23 各產業仍進行修正外、最大的原因還是在於市場資金 ，過去 2008、2020 的股災 (衰退 )，之所以能迅速反彈、甚至創新高的最主要原因都是有個對股市友善的中央銀行，兩次的QE、讓市場見識到資金的威力，但本次若真的於2023年陷入衰退、但各央行考量距離通膨目標 2% 仍有一段距離，QE 機會可以說是趨近於 0、如過能夠降息就要偷笑了。
綜合上述，2022年台股加權指數上下震幅約6000點 (18619~12629，截稿前)，我們認為2023的加權指數上下區間約 4500 點，區間落於 12500~17000 之間；下行有預期 FED 降息、景氣逐步復甦的支撐，上行有主要經濟體性衰退、資金動能不若以往的壓力。
(資料來源 : 國泰世華銀行講座)