一.公司簡介 :
萬海成立於1965年2月，根據Alphaliner統計，現為全球第十一大航商，國內僅次於長榮、陽明，為台灣第三大航商，但與長榮、陽明不同的是，萬海亞洲線貢獻占比較高，約 15%，2021 年亞洲線占比營收 45%、美洲線55%。近期公司積極增闢中遠洋航線，3M20增設美西航線，6M20 增設一條美東航線，1M22加開一條美東航線。目前總運力約為 43.7 萬 TEU，船隊規模為 148 艘，持平2021年同期，自有船占70%、年底還有1艘新船將交付，預計2023年、2024年分別有24艘、14艘新造船將陸續交付。
(資料來源 : Alphaliner)
二.營運展望 :
1.法說證實先前陽明的說法，12M22有看到2023農曆年運送小旺季，然而整體熱絡情況不如2021年同期；萬海表示，今年小旺季比往來的晚，距離過年僅一個月的時間，客戶要開始放假，還是會先將貨出口，但熱絡情況跟2021年沒有辦法相比 。
2.公司表示，4Q22 運價受終端庫存去化緩慢、貨量減少影響，部分區段跌回疫情前水準；至於1Q23，受亞洲農曆新年假期、工作天數較少、歐 / 美通路商還在去庫存中，終端需求沒有好轉，1Q23的貨量還會減少，惟運價修正幅度已大， 2Q23運價有望逐步攀升。展望2023年，仍得觀察疫情、通膨、美國升息、俄烏戰爭等四大變數，雖然變數仍多，但各航商依照本身成本結構訂價，基本上不會亂砍價造成虧損。
3.各航線部分 :
(1)萬海以亞洲航線為主力，目前亞洲線市占15%，公司看好中國放寬封控，可望逐步解封；中國是全球最大出口國，解封將有助內需消費提升、工廠重新運作、且中國解封不只亞洲受惠，歐美貨量也會有所增長。
(2)美國線短期運價仍在走跌，但已出現止跌訊號，反應供需逐漸好轉，目前美西線裝載率已回到 90%，美東線 85%，現在正在跟客人洽談2023年長約價，預計到 1-2M23 會有結果，整體正向看待，預計2Q23運價可望回溫，對長約報價正面看待。
(3)公司強調，擴大遠洋線布局的長期策略不變，南美洲+美國占比從2021年同期53%，到2022年前三季已經達到59%，未來也會依市場情況來增、減艙位；船隊部分， 1~3Q22船隊規模為 148 艘，持平2021年同期，自有船占70%、貨櫃達80%，2022年底還有1艘新船將交付，預計2023年、2024年分別有24艘、14艘新造船將陸續交付。
各主要市場之營收占比(資料來源 : 萬海)
4.將投入更多 1.3 萬 TEU ( 20呎貨櫃 ) 以上的船隻進入遠洋線市場，無論在油耗、成本上都較有效益；以萬海新船規劃來看，2022年 12 艘中有 2 艘 1.31 萬 TEU、2023年 24 艘中有 1.31 萬 TEU 5 艘+ 1.32 萬 TEU 5 艘 ( 共10艘1.3 萬 TEU 以上 )，2023年 14 艘新船中， 6 艘是 1.31 萬 TEU 規模，總計三年 50 艘新船，1.3 萬 TEU 以上共有 18 艘。
新造船交船計畫表(資料來源 : 萬海)
5.國際海事組織 (IMO) 的現成船能源效率指標 (EEXI)、碳強度指標 (CII) 法規預計2023年初開始生效，全力推動2050年碳排減量達2008年的70%；此法規將加速航商淘汰老船、抑制運力增加，依照各機構預估，法規實施後對2023年運力的影響約 6-10% 不等 (淘汰的舊船)。
6.Capex部分， 2023年資本支出估較2022年增加 20%，將用於投資碼頭、造新船以及新櫃；其中，雖然目前海運市況波動，但現階段不會延後新船交期，會持續提升自有船隊比重，強化競爭力。
(1)2022年 Capex 約 13.3 億美元，2023年 16.05 億美元，YOY+20%，2023 年則預估回落至 7.8 億美元；除了投資新船還有碼頭、新櫃等。
資本支出表(資料來源 : 萬海)
(2) 碼頭 : 新租用的高雄港第五貨櫃中心 79-81 號碼頭，預計2023年取得土地，11M23 開始整地開工，2025-2026 年完工投產、加入營運，啟用後碼頭總面積將較現在增加一倍；公司表示，投資碼頭會持續推進，也與國際碼頭經營商保持良好關係，取得競爭力成本優勢，尤其是通膨、供應鏈瓶頸造成費用增加，因此必須降低其他成本減輕影響。
(3)新船 :
a.因應2023年上路的現成船能源效率指標 (EEXI)、碳強度指標 (CII)，替換淘汰的舊船 ( 萬海超過 20 年的船占 20% )，在油耗及環保考量上都較具效益；另一方面是要取代將退租船，提高公司自有船隊比重，有助控制成本。萬海2022年預計交付 12 艘，目前已經取得 11 艘，剩下 1 艘年底可交付完畢；2023年則預計交付 24 艘、2024年則有 14 艘，三年交付的新船共 50 艘，總運力共 34.9 萬 TEU。
b.萬海先前公告將處分船隻，對此公司解釋，第一批 10 艘舊船本來在疫情就要汰舊，但因2020~21缺船，因此暫緩處分，近期因市況變化、加上環保法規趨嚴、新船陸續交付等因素，才重啟處分計畫，處分的 10 艘船減少運力共約 1.25 萬 TEU。
三.法人評價 :
展望 2023 年，三大調研機構Drewry、Alphaliner、Clarksons 預估2023年供給成長率皆高於需求，其中，Alphaliner 預估 2023 年需求 YOY+ 2.7%、供給 YOY+7.8%，供需差 5.1%；雖 IMO 預計將於 2023 年初實施 CII 與 EEXI 環保法規，惟第一年影響應相對有限，且在農曆年前小旺季不如過往、1H23復甦狀況尚不明朗下，評價回升不易，法人維持中立評等。