一.公司簡介 :
中碳成立於 1989 年，為國內唯一從事煤化工的公司，同時也是中鋼集團成員之一，主要股東為中鋼（持股比例 29.04%）及中橡（持股比例4.96%），其中煤化工上游原料包括煤焦油、粗輕油以及細焦碳皆為高爐煉鋼廠煉焦製程之副產品，而中鋼與中龍則為中碳提供穩定的上游原料，加上台塑越鋼投產後亦增加中碳的原料來源。
(資料來源 : 中碳)
公司產品依原料區分為三大類，分別為煤焦油系列、輕油系列、焦炭系列；煤焦油系列，如軟瀝青、萘以及雜酚油；輕油系列，如苯與甲苯；另外，若將煤焦油中的軟瀝青進一步處理可得到介相碳微球 ( 生球 )，在經石墨化後則可得介相石墨碳微球 ( 熟球 )，可做為鋰電池的負極材料。1~3Q22中碳營收占比為煤焦油 44% ( 雜酚油 24%、軟瀝青 15%、精萘 5% ) 、輕油 27% ( 苯23%、甲苯3% )、介相碳微球 7%、焦炭 9%、貿易與其他 2%。
(資料來源 : 中碳)
(資料來源 : 中碳)
(資料來源 : 中碳)
二.營運近況 / 展望 :
1.公司原碳化及石墨化年產能分別為各 2,000 噸 ，目前專注於碳材料產品開發及應用
(1)石墨純化爐 : 因應電動車、 5G 設備、太陽能光電發展帶動高功率元件使用之化合物半導體原料碳化矽需求， 2021 / 08 / 03 屏南廠興建開發高純度碳材料之石墨純化爐，用於碳化矽長晶原料需要的高純度碳粉及高純度長晶石墨坩堝等產品，目前純化爐已於德國裝船完成，設備預計於 1Q23 完成建置。
(2)碳化 : 屏南廠第二套碳化爐產線擴建 2,000 噸/年，目前試運轉驗收中，至2022年底碳化爐產線達 4,000 噸/年。
(3)石墨化 : 2022 / 05 / 05 二期石墨化工廠擴建工程案則預計於 2Q24 末建置完成，規劃新增石墨化產能4,000噸 / 年， 屆時將有合計 6,000 噸石墨化產能因應鋰電池負極材料需求。
(4)先進活性碳產品主要應用於超級電容及鉛酸電池（添加先進活性碳可輔助充放電、增加電池壽命），目前年產 90 噸， 公司預期 2023 年先進活性碳產品開發有較大成長空間。
(5)整體而言，公司碳材料 2022年 1-11 月營收占比達 7%（約 6.8 億元營收），因營收達規模效益，碳材料獲利於2022年轉虧為盈，雖目前石墨化產能受限，公司積極尋求中國石墨化代工廠，目前皆有驗證中，預期 2023 年碳材料營收仍可望持續成長。
2.中碳的產品，如苯 ( 輕油系列 )、雜酚油 ( 煤焦油系列 )、軟瀝青 ( 煤焦油系列 ) 等與原油價格息息相關，2022年以來公司營運受惠原油價格高檔有撐，帶動全年營運成長動能亮眼， 1-11M22 營收合計 97.29 億元，YOY+33.6% ；另軟瀝青 ( 煤焦油系列 ) 因澳洲客戶（煉鋁電極棒廠）需求較佳，2022年出船 8 艘，較2021年多一艘，一艘船約可載運 8,000 噸軟瀝青，價、量其揚下營收成長動能亮眼。
3.展望 2023 年，各產品線
(1)煤焦油 : 由於目前軟瀝青的報價維持高檔，公司 2023 年將調整產品組合，預計 2023 年軟瀝青船有 9 艘 （2021年 7 艘、2022年8艘 ），客戶屬於長期合作客戶(澳洲)，一艘船約有 8000 噸左右的軟瀝青、 貢獻營收約 2 億元，軟瀝青營收可望有所支撐。
(2)輕油 : 中碳獲利與油價高度相關；其中在輕油部分以苯營收比重 23% 較高，由於國內苯供應相對不足，一年約有 60-100 萬噸需仰賴進口，因此中碳的苯全數多用以內銷為主，然而，受到油價回檔影響，苯價已從年初高峰 $1477/mt 回落至$800/mt 左右、跌幅高達 45%；後續在 2023 年原油均價將不高於 2022 年預期下，預估輕油營收恐轉為衰退。
(3)碳材料 : 中碳積極佈建發展碳材料 ，主要以軟瀝青 ( 煤焦油系列 )經熱處理後形成介相碳微球 ( 生球 )，再將生球經過碳化、石墨化後生成介相石墨碳微球 ( 熟球 )，主要應用於鋰電池的負極材料；公司表示碳材料這塊已轉虧為盈、2023 年起將持續貢獻獲利，未來將再擴建二期石墨化產能約 4000 噸 / 年，預計 2Q24 年完成建置、三期產能則有兩套 6000 噸 / 年，預計 2032 年前完成建置，意味未來 10 年石墨化碳材料產能將高達 18000萬噸。
(資料來源 : 中碳)
介相石墨碳微球(資料來源 : 中碳)
三.法人評價 :
中碳獲利與油價高度連動，2022 / 02 / 24 俄羅斯入侵烏克蘭帶動原油價格飆漲，也讓中碳相關產品ASP提升、進一步貢獻營收，惟2023年全球在經歷高通膨、升息、以及庫存去化持續至1H23的情況下，景氣衰退，也導致油價下滑，恐連累中碳獲利跟著衰退，目前評價尚未具吸引力。
法人給予中碳2022 / 23 年EPS 為 7.03 / 6.66 元；股利政策部分，觀察近 5 年中碳股利配發率維持 80-90%，若考量 2023 年資本支出將較2022大幅提高下，以80% 配發率估算，預估中碳現金股利為 5.6 元、殖利率 5.3%， 略高於過往平均 5%水準 。
中碳近十年股息股利政策(資料來源 : Goodinfo)