一.公司簡介 :
大成鋼為台灣不鏽鋼製造與通路商，透過收購以及 B2B 的訂單平台經營，成為美國最大的鋁 ( 捲板 ) 與不鏽鋼經銷商， 轉投資公司有經營工業與建築用扣件市場的大國鋼 ( 8415 )，大國鋼也透過併購成為美國最大的工業扣件經銷商。 美國於 2020 年開始針對進口鋁捲板展開反傾銷調查、2021年公布 18 國的稅率，稅率由個位數至最高 352%不等，反傾銷稅課徵的對象為進口商而非生產商，將限縮美國對 18 國鋁捲板的進口量， 由於大成鋼在美國有製造工廠被視為美國企業，不受該事件影響， 具有擺脫海外低價產品競爭，提升出貨量的機會。三大產品線1~3Q22 營收比例約為不鏽鋼 39%、扣件 ( 大國鋼 ) 21%、鋁捲板 40%，美國市場佔營收比重約 80-85%。
(資料來源 : 大成鋼)
二.營運近況 / 展望 :
1.展望4Q22，自2H22起，不鏽鋼及鋁捲板售(報)價隨鎳、鋁價格下調，但原料端的高價庫存須時間消耗 ( 預期2Q23消耗完畢 )；10~11M22 估計公司不鏽鋼 / 鋁捲板平均毛利率 10.5% / 10%，較 3Q22 平均毛利率18% / 17%下滑；加上 4Q22 美國工作天數少，10月21天，11月17天，12月15天，因此預估 4Q22 營收仍將呈現雙位數季減。
2.展望 2023 年，公司認為，目前金屬需求跟價格已落底，目前美國需求雖然較弱，但還是有基本盤；中國解封初期的鋼材需求會比疫情期間弱，可能延續3~4個月、造成金屬價格及需求波動，但屬於短期因素；歐盟則受俄烏戰爭影響，但預計2023年也可望看到好轉。等不確定因素逐漸消退後，金屬需求及價格可望回穩。另一方面，晶片短缺狀況改善，汽車供應回穩，也會帶動鎳、鋁的基本金屬用量向上，鋁捲板 2023 年出貨可望回升 4 成，不銹鋼價格隨著鎳價反彈，也將同步回穩，2023年展望不悲觀
(1)鋁捲板 : 公司是美國鋁捲板最大製造商 & 進口商 & 通路商，市占率65%，有價格主導權；正常時期美國市場需求 6 萬噸/月，目前4.5萬噸/月，大成鋼現有產能1.8萬噸 / 月，2H23德州新廠完工後將增至3.1萬噸，同樣以6成市占計算，市況較差時，大成鋼同樣可銷售約3.1萬噸/月，沒有稼動率非滿載問題。
(資料來源 : 大成鋼)
(2)不鏽鋼 : 鎳在不銹鋼重量比重約 8%；不鏽鋼板捲主要是美國當地鋼廠主導價格，通常是以當月20號前30個工作天的LME平均鎳價，作為參考基準後決定。1M23盤價會較12M22上漲，但由於全球只有美國有需求、加上鎳價近期上漲趨勢預估已提前反應中國解封、電動車電池用鎳佔比提升的預期，後續要再漲價不易，盤價上漲幅度會小於鎳價上漲幅度 ( 漲價幅度無法反映成本上升幅度 )，利差無法放大，導致大成鋼獲利能力至1Q23仍偏低迷，2Q23後則視中國疫情緩解、俄烏戰爭暫緩、不鏽鋼需求增加，或將反轉修復。
(3)扣件(大國鋼) : 大國鋼為美國最大的工業扣件經銷商，價格有望持穩， 單日銷售額預估維持 300 萬美元以上，毛利率也將維持在 35%以上。
3.轉投資部分
(1)隆美窗簾 : 台灣一年新成屋裝修市場約有 600 億元，隆美過去只做窗簾，在整體新屋裝修比重僅約 3%；大成鋼入股後，未來會利用正道(新購併)的廠房，將隆美商業模式轉往系統、全室裝修發展(占整室裝潢成本40%)。2022年因處於體質調整階段，預計營運仍處於虧損，但 2023 年佈局效益可望顯現，預計將達損平、甚至小幅獲利。
(2)正道 (1506) : 正道本業車用鋁 ( 扣 ) 件本來就有賺錢，但受限合約無法反映匯率等，不過合約已重談，有助改善後續營運表現，同時也規劃切入系統家具生產，並向上切入板材原料，打造營運新動能。
三.NewSight觀點 :
我們認為，即使近期的金屬需求跟價格已落底，但公司先前的高價庫預期要到 2Q23才會消耗完畢，加上美、中、歐三大引擎目前僅美國市場正常，歐洲觀察烏俄戰爭，中國雖解封但估計有3~4個月陣痛期等因素，導致大成鋼獲利能力至1Q23仍偏低迷，要到2H23才有望逐步復甦，故我們保守看待大成鋼後續走勢。